摘要
當前中美棉花交易的邏輯有兩條，一是產量明顯增加后的庫存消化情況，以及對2025/2026年度種植意愿的判斷；二是美國加征關稅最終落地后對棉花消費預期的影響。
近期，美棉期貨震蕩下行，上周四收跌1.52%，觸及五個月來最低水平。
格林大華期貨研究院紡織品研究員王子健表示，宏觀上，1月10日美國勞工統計局發布報告顯示，2024年12月非農就業人數增加至25.6萬人，失業率降至4.1%。市場下調美聯儲降息幅度，美元指數反彈拖累大宗商品運行。
從基本面來看，王子健稱，全球棉花供應過剩，疊加北半球新棉集中上市使得棉價承壓。USDA發布的最新棉花供需報告顯示，2024/2025年度全球棉花產量、消費量、貿易量和期末庫存環比均調增。報告顯示，2024/2025年度全球棉花總產預期2600.7萬噸，環比調增44.9萬噸，增幅1.8%；全球棉花消費量預期2523.3萬噸，環比調增2.2萬噸，增幅0.1%；全球棉花期末庫存1696.3萬噸，環比增加41.2萬噸，增幅2.5%。按此預測，全球棉花產量過剩約77.4萬噸。同時，今年以來，北半球新棉基本完成上市，2024/2025年度新棉供應壓力達到峰值，全球棉花的供需格局也由上年度的供不足需轉為供大于求。全球棉花供應寬松也使得2024/2025年度棉花價格承壓。
美棉方面，據王子健介紹，2024/2025年度美棉出口進度低于近五年平均水平。根據美國農業部的數據，截至2025年1月9日，美國累計凈簽約出口2024/2025年度棉花188.7萬噸，達到年度預期出口量的78.77%，相較于近五年平均簽約進度落后4%。主要原因體現在中國購買力有所缺失，配額上，盡管2024年配額內內外棉價差倒掛，進口棉有一定的價格優勢，但2024年滑準關稅進口配額只增發了20萬噸，且全部為非國營、限加工貿易方式進口，大幅低于市場預期，這也直接導致紡企減少對外棉的詢價和采購。根據美國農業部的數據，截至2025年1月9日，中國累計簽約進口2024/2025年度美棉16.1萬噸，占美棉已簽約量的8.52％，遠落后于往年水平。盡管巴基斯坦、越南、土耳其、印度、泰國總簽約量同比出現明顯增長，但依然難以抵消缺口，并且中國棉花進口結構有所改變，巴西棉成為中國主要的進口棉花，盡管新年度1%定額的進口關稅已經下放，但對美棉出口的提振影響有所弱化，疊加特朗普增加關稅的預期，美國紡織品終端消費對中國的依賴度有所下滑，這也進一步降低中國進口外棉的積極性，進而拖累中國對美棉的簽約量。
“因此，在全球棉花供應寬松、美棉出口受阻的背景下，ICE棉價或將繼續承壓。”王子健稱，CFTC最新公布的持倉報告顯示，截至1月14日當周，投機者ICE棉花凈空頭持倉增加了5351手，至57286手。事實上，近期投機者ICE棉花凈空頭持倉持續增加，從去年12月10日的38736手增加至1月14日的57286手，近一個半月增長近50%。
華安期貨研究院高級分析師姚禹表示，美棉因1月供需報告上調2024/2025年度產量、下調出口預期，同時周度出口數據表現不佳，以及市場預期美聯儲在2025年度降息頻率降低，故價格進一步下探。
國內方面，2024年12月下旬以來鄭棉期貨價格震蕩上漲。
王子健表示，新棉豐產預期對盤面影響呈邊際遞減效應。據全國棉花交易市場數據，截至2025年1月17日，新疆地區皮棉累計加工總量633.25萬噸，同比增長19.16%。根據各家主流機構的預測，國內新棉產量有望突破650萬噸，新棉豐產成為市場共識；2024/2025年度新棉收購進度較快，新棉供應壓力前置，前期盤面的下挫也進一步消化豐產所帶來的影響。去年12月我國紡織品服裝出口數據較好，政策端的發力刺激國內需求，這也是鄭棉近期走勢反彈，與外盤棉花走勢相背離的原因所在。
姚禹認為，去年12月下旬國內棉價上漲的主要原因有兩方面，一是隨著1月合約進入交割月，期現價格有所靠攏，因此，1月合約的漲幅明顯高于其他月份，這也使其他合約價格走強；二是去年12月下旬以后，部分企業接單情況較前期略有改善，雖然利潤較低，但生產基本可維持到2月底。同時，在節前剛需少量補庫的作用下，紡企棉花庫存壓力下降。因此，鄭棉期貨震蕩上漲。
“目前不論是美棉還是國內棉花市場都面臨較大的增產壓力。臨近春節，放假現象增多，國內紗廠、布廠開機率環比進一步下調。受美國加征關稅預期的影響，市場信心偏弱，紡企原料庫存同、環比轉弱，成品庫存環比轉弱、同比增加；織廠原料庫存環比大漲，成品庫存同環比增加。”姚禹說。
姚禹認為，當前中美棉花交易的邏輯有兩條，一是產量明顯增加后的庫存消化情況，以及對2025/2026年度種植意愿的判斷；二是美國加征關稅最終落地后對棉花消費預期的影響。
展望未來，王子健認為，基本面方面，由于疆內棉花補貼維持植棉收益穩定性，預計2025年疆內植棉面積較難縮減，存在持平或小幅增長的可能。需求端看政策力度，棉花剛需存在，但增量有限，終端消費或好轉，但增量可能更多來自非棉制品。總體上，棉花供應強的現實與內需回暖的弱預期交織，疊加現階段期棉價處于中低水準，使得期價底部空間受限，預期2025年棉價維持寬幅震蕩。
姚禹表示，現階段新棉加工已基本進入尾聲，產量逐步明朗。當前市場關注點已經逐步向2025/2026年度種植意愿切換，國內新年度種植意愿有同比上升跡象，對棉價而言是一個新的潛在壓力點。我國上個月經濟數據顯示出強勁的經濟韌性，宏觀環境有轉暖跡象。美棉方面，雖然最新的出口報告顯示陸地棉簽約環比大增，裝運再創年度新高，但從絕對簽約量來看，同比縮量依然呈現擴大趨勢，因此，后期美棉出口目標依然有下調的空間。投資者要重點關注后期中國的簽約情況，這將對美棉出口量產生重要影響。
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文章來源：期貨日報
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