嬰兒紙尿褲又好賣了，但BabyCare、花王們的代工廠豪悅護理（605009.SH）卻增收不增利。
4月14日晚間，豪悅護理披露2024年年報。2024年，豪悅護理營收為29.29億元，同比上漲6.25%；歸母凈利潤為3.88億元，同比下降11.65%；扣非凈利潤為3.76億元，同比下降11.10%。
分產品來看，2024年，嬰兒衛生用品營收20.60億元，同比上漲4.27%；成人衛生用品營收5.52億元，同比下降0.55%；其他用品營收2.32億元，同比上漲57.55%。
圖片來源：時代周報記者制
需要提及的是，不同于前三季度營收同比下降，2024年第四季度，豪悅護理營收表現強勢，同比增幅超30%，這也是公司2024年營收能保持增長的重要原因。
四季度營收激增超3成，機構稱母嬰品類將進入反彈期
2024年第四季度，豪悅護理實現營收8.88億元，同比上升30.19%。
對此，豪悅護理證券部相關人士對時代周報記者表示，四季度有“雙十一”是公司傳統銷售旺季，使得公司該季度營收同比漲幅較大。
不過，時代周報記者查閱獲悉，自2020年上市至今，豪悅護理營收同比漲幅超過30%的季度并不多見，在2024年以前僅出現過2次，且上一次出現還是在2022年，相隔了9個季度。
信達證券新消費行業首席分析師姜文鏹在4月15日發布的研報中指出，去年四季度豪悅護理代工業務的頭部客戶銷售增長靚麗。根據久謙， Babycare、幫寶適的 GMV分別為18.67億元、10.44億元，同比上升18.7%、17.0%；而自主品牌方面，答菲去年四季度GMV為0.54億元，同比增長32.9%。
市場調研機構尼爾森IQ最新報告顯示，2024年，母嬰品類整體全年增速較上一年同期下滑1.6%，母嬰品類整體及其細分品類均呈現銷量下滑的態勢。不過，該機構指出，小碼嬰兒尿布自2024年第三季度開始出現銷量回升。
尼爾森IQ判斷，隨著新生兒數量的短期反彈，2025年起母嬰品類將進入2-3年的反彈周期，母嬰廠商也應該提前布局，捕捉回歸的市場需求。
與此同時，豪悅護理的境外收入也在高速增長。財報顯示，2024年，公司境內營收23.94億元，同比僅上升0.96%；境外營收4.51億元，同比漲幅高達46.69%。
對于境外收入大增的原因，豪悅護理在年報中表示，主要系公司境外子公司泰國豪悅營業收入大幅提升所致。
圖片來源：時代周報記者制
此外，姜文鏹也在研報中指出，豪悅護理自主品牌“Sunnybaby”先發布局海外市場，通過泰國本土經銷商輻射商超連鎖，逐步拓展緬甸、老撾等周邊市場，順利搶占海外市場發展先機。
在2025經營計劃中，豪悅護理表示，公司將深化泰國當地全渠道布局，線上以海外抖音Tiktok、Shopee、 Lazada 等平臺為核心，加大資源投入，通過直播帶貨、精準營銷等方式快速觸達消費者；線下入駐當地最大規模的連鎖商超，通過代理商合作，覆蓋泰國下沉市場，同時積極拓展周邊國家市場。公司將持續加碼泰國自主品牌建設，進一步提升品牌美譽度與市場份額。
上市后業績增長乏力，實控人持股財富縮水超100億
豪悅護理成立于2008年，總部位于浙江杭州，是國內個人衛生護理用品領域領先的制造商，主要從事婦、幼、成人衛生護理用品的研發、制造與銷售業務，產品涵蓋嬰兒紙尿褲、成人紙尿褲、經期褲、衛生巾、濕巾等。
豪悅護理自成立之初便以代工模式為主，合作客戶包括尤妮佳、花王等全球著名跨國公司，以及 BabyCare 等電商新興渠道的國內母嬰知名品牌商。2017年后，豪悅護理開始布局自主品牌，在嬰兒衛生用品領域，打造“希望寶寶”、“SunnyBaby”等品牌；在成人衛生用品領域，布局“康福瑞”、“森之物語”品牌，同時收購絲寶護理運營“潔婷”衛生巾品牌等；在家庭護理用品領域，布局“答菲”濕廁紙、 濕巾品牌。
2020年9月，豪悅護理正式在上交所主板上市，彼時被稱為“國內紙尿褲第一股”。
回顧歷年業績可以發現，不同于上市前，近年來豪悅護理營收增長有些乏力。財報顯示，2017年至敲鐘上市的2020年，豪悅護理的營收增速分別高達63.69%、90.48%、34.76%、32.64%；然而，上市后的2021年至2024年，公司的營收增速分別為-4.98%、13.82%、-1.62%、6.25%。
進一步細分產品來看，營收最大來源的嬰兒衛生用品近5年來增速明顯放緩，2024年實現營收20.60億元。至于成人衛生用品、其他用品這兩項主營產品，2024年營收分別為5.52億元、2.32億元，甚至低于2020年的水平。
圖片來源：時代周報記者制
與此同時，豪悅護理各項主營業務的盈利能力也在明顯降低。2020年，豪悅護理嬰兒衛生用品、成人衛生用品、其他用品的毛利率分別為33.08%、36.23%、62.67%，而2024年這三項主營業務的毛利率分別為23.94%、28.91%、47.48%，四年間毛利率分別下降9.14個百分點、7.32個百分點、15.19個百分點。
在營收增長乏力、毛利率下滑的影響下，豪悅護理的利潤水平亦停滯不前。2021年至2024年，該公司實現歸母凈利潤分別為3.63億元、4.23億元、4.39億元、3.88億元。
在失去了業績高增長光環后，豪悅護理市值亦出現大幅下降。截至2025年4月14日收盤，豪悅護理總市值為82.76億元，其歷史最高市值為2020年12月23日的 253.87億元，相較之下縮水171.11億元。
圖片來源：同花順
與之對應的是，豪悅護理實際控制人持股市值由約159億元縮水至約53億元，縮水了約106億元。
據悉，豪悅護理是一個家族企業，其實控人為李志彪、朱威莉夫婦及其女李詩源。目前，李志彪仍然擔任公司董事長、總經理，朱威莉擔任董事。
截至2024年底，李志彪三人直接持有豪悅股份 62.42%的股份。此外，李志彪和朱威莉還通過杭州希望眾創實業投資合伙企業（有限合伙）間接持有豪悅護理約2.01%股權。換言之，截至2024年底，李志彪三人直接或間接合計持有公司64.43%股權。
收購絲寶護理謀求突圍
面對近年來增長乏力的業績，豪悅護理舉起了收購大旗。
2024年10月25日，豪悅護理公告稱，擬出資現金3.6億元收購湖北絲寶股份有限公司旗下的湖北絲寶護理用品有限公司（以下簡稱“絲寶護理”）。
公告顯示，絲寶護理旗下“潔婷”、“全因愛”、“美月見”等品牌在行業中具有較高的知名度、美譽度和誠信度，具有較好的品牌影響力及品牌價值。交易完成后，雙方將充分交換、交流各自資源及技術，在采購、生產、研發、自主品牌銷售等方面充分發揮協同效應， 實現公司生產規模、產品品類、技術實力、品牌影響力及管理運營的全方位提升，進一步增強公司的核心競爭力及持續盈利能力。
2023年，絲寶護理實現營收5.42億元，凈利潤為1377.16萬元。2024年上半年，絲寶護理營收為3.20億元，凈利潤達1144.53萬元。截至2024年6月底，絲寶護理的資產總額為2.99億元，負債總額為1.70億元，凈資產為1.29億元。
此前，豪悅護理董事長李志彪曾表示，對絲寶護理將保持三個不變，并從三方面賦能發展。
具體來看，所謂三個不變：即繼續沿用絲寶護理公司名稱不變；繼續沿用絲寶護理旗下潔婷等品牌標簽不變；繼續保持原運營團隊的獨立性不變。而三方面賦能則為：加大對潔婷品牌的投入力度；更大力度支持潔婷經銷商及合作伙伴；在研發、設備、資金等豪悅護理優勢資源方面給予絲寶護理以更大的支持。
另據豪悅護理最新年報顯示，絲寶護理的100%股權于 2025年1月20日完成交割。
姜文鏹認為，伴隨豪悅護理完成對絲寶護理整合、逐步形成賦能，潔婷品牌有望煥新成長。
他指出，潔婷線下渠道布局深入，河南、湖北、河北、山東等省份為其優勢市場。根據久謙，2025年一季度潔婷電商GMV為0.71億，同比增長43.7%，保持較好增長勢頭。其中，3 月在衛生巾行業輿情下，GMV逆勢同比大增62.4%。
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