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來(lái)源 | 投資家（ID：touzijias）一條紙尿褲，撐起IPO。OkT即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
2025年2月，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)更新的一則備案通知，讓晉江一家低調(diào)代工廠——舒寶國(guó)際（舒寶國(guó)際集團(tuán)有限公司）成為焦點(diǎn)。OkT即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
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這家低調(diào)小廠，在過(guò)去三年里，沒(méi)靠任何資本加持，卻成功撬動(dòng)外資壟斷，把紙尿褲賣(mài)到俄羅斯，一年狂賺6.55億！如今，這家依靠俄羅斯市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)逆襲的公司，正全力沖刺港股IPO。OkT即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
2024年5月，舒寶國(guó)際首次向港交所遞交招股書(shū)。但同年11月，招股書(shū)失效，上市進(jìn)程受阻，迫使管理層調(diào)整策略，于2024年末更新招股書(shū)開(kāi)啟二次闖關(guān)，直至近日獲得證監(jiān)會(huì)備案通知書(shū)，這場(chǎng)歷時(shí)9個(gè)月的IPO長(zhǎng)跑才迎來(lái)關(guān)鍵轉(zhuǎn)折。OkT即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
一OkT即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
俄羅斯市場(chǎng)成“搖錢(qián)樹(shù)”。在中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的版圖上，福建晉江是一個(gè)奇跡般的存在。這個(gè)陸地面積僅649平方公里的縣級(jí)市，卻以“平均每7人1個(gè)老板、每21人1家企業(yè)”驚人的密度，孕育出安踏、特步、恒安國(guó)際等47家上市公司。當(dāng)丁世忠用運(yùn)動(dòng)鞋征服全球市場(chǎng)、許連捷將衛(wèi)生巾賣(mài)到百億規(guī)模時(shí)，另一位晉江商人顏培坤，卻在2010年選擇了一條更“接地氣”的賽道：嬰兒紙尿褲。創(chuàng)業(yè)初期，顏培坤沒(méi)有在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)盲目死磕，而是另辟蹊徑，避開(kāi)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的“紅海”搏殺，將目光投向海外市場(chǎng)，尤其是俄羅斯。只是沒(méi)想到，這個(gè)看似冒險(xiǎn)的決定，竟成了舒寶國(guó)際命運(yùn)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。俄羅斯，這個(gè)因外部等因素被西方品牌逐步放棄的市場(chǎng)，卻成了舒寶國(guó)際的“聚寶盆”。當(dāng)時(shí)，俄羅斯外部環(huán)境遇阻，西方品牌紛紛撤離，本土供應(yīng)鏈出現(xiàn)了巨大缺口。舒寶國(guó)順際抓住這個(gè)絕佳機(jī)會(huì)，以O(shè)DM模式為俄羅斯大型連鎖零售商和本土品牌代工，迅速填補(bǔ)市場(chǎng)空白。這一策略成效顯著。招股書(shū)顯示，從2021年到2023年，舒寶國(guó)際的收入從2.63億元一路狂飆至6.55億元，翻了不止一倍！其中，俄羅斯市場(chǎng)的貢獻(xiàn)尤為突出，收入從2021年的1.05億元飆升至2023年的3.77億元，占總營(yíng)收的比重從40%飆升至57.7%。俄羅斯最大的兒童用品零售商更是成為舒寶國(guó)際的超級(jí)大客戶(hù)，2023年為其貢獻(xiàn)了高達(dá)3.2億元的收入，占比接近一半，成為其業(yè)績(jī)爆發(fā)的最大推手。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2023年的出口值計(jì)算，舒寶國(guó)際已是中國(guó)出口俄羅斯的第二大嬰童護(hù)理一次性衛(wèi)生用品供應(yīng)商，市場(chǎng)份額高達(dá)3.7%。憑借俄羅斯市場(chǎng)的強(qiáng)勁助力，舒寶國(guó)際一路逆襲，從一個(gè)默默無(wú)聞的小廠翻身，一躍成為年入6億多的行業(yè)新星，徹底改寫(xiě)了市場(chǎng)格局。二OkT即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
與大多數(shù)晉江企業(yè)不同，舒寶從未引入過(guò)任何外部資本，是一家典型的家族企業(yè)。這在當(dāng)今資本追逐風(fēng)口、企業(yè)紛紛靠融資輸血的時(shí)代，讓它在行業(yè)內(nèi)獨(dú)樹(shù)一幟、這家總部位于福建晉江的舒寶國(guó)際，在成立14年、沖刺港股IPO的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，依然保持著創(chuàng)始人顏培坤家族90%的絕對(duì)控股權(quán)，管理層中女兒、女婿、表侄等家族成員占據(jù)要職，甚至在上市籌備期，仍通過(guò)控股股東債務(wù)豁免（2.07億元）而非引入戰(zhàn)投來(lái)優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。這種“家族化治理”模式在企業(yè)中雖常見(jiàn)，但舒寶國(guó)際的特別之處在于未通過(guò)股權(quán)稀釋換取外部資源，完全依賴(lài)家族網(wǎng)絡(luò)維持控制。這種將家族網(wǎng)絡(luò)作為核心資源的運(yùn)作邏輯，折射出閩商“肥水不流外人田”的傳統(tǒng)思維。舒寶國(guó)際的股權(quán)結(jié)構(gòu)，呈現(xiàn)罕見(jiàn)的封閉性特征。顏培坤通過(guò)三家離岸公司（Softo BVI、Wish BVI、Galaxey BVI）形成控股鏈條。其女兒顏嘉瑋，年僅25歲就當(dāng)上副總裁，執(zhí)掌出口貿(mào)易板塊；女婿周家豪統(tǒng)管生產(chǎn)部門(mén)，表侄高躍則身兼采購(gòu)總監(jiān)與董事長(zhǎng)助理，形成“決策—生產(chǎn)—供應(yīng)鏈”的全鏈條家族控制。這種模式下，企業(yè)實(shí)質(zhì)上成為家族資產(chǎn)的延伸。2021-2023年，顏氏家族向公司提供的無(wú)息借款累計(jì)超3億元，2024年更將2.07億元債務(wù)直接轉(zhuǎn)為資本儲(chǔ)備，相當(dāng)于以家族資金池替代外部融資功能。當(dāng)多數(shù)企業(yè)選擇用股權(quán)交換資本、技術(shù)或市場(chǎng)時(shí)，顏氏家族試圖證明：通過(guò)垂直整合產(chǎn)業(yè)鏈、極致化成本控制、聚焦特定市場(chǎng)窗口，封閉的家族網(wǎng)絡(luò)同樣能實(shí)現(xiàn)規(guī)模化增長(zhǎng)。但這種模式的可持續(xù)性面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，在完成港股IPO后，企業(yè)既需維持家族控制權(quán)以保持決策效率，又不得不適應(yīng)資本市場(chǎng)的透明化要求，這種撕裂可能比引入戰(zhàn)投更具挑戰(zhàn)。三OkT即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
二次沖擊IPO雖顯果敢，卻難掩轉(zhuǎn)型陣痛。舒寶國(guó)際在首次沖擊港股IPO折戟后，迅速重整旗鼓，試圖憑借更新后的招股書(shū)再次叩開(kāi)港交所的大門(mén)。但市場(chǎng)的復(fù)雜性和不確定性，以及公司內(nèi)部深層次的問(wèn)題，并非一紙更新的招股書(shū)就能輕易化解。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，舒寶國(guó)際的營(yíng)收雖然在2021年至2023年期間實(shí)現(xiàn)了從2.63億元到6.55億元的飛躍，但這種增長(zhǎng)的可持續(xù)性卻令人懷疑，且已呈現(xiàn)明顯放緩態(tài)勢(shì)。凈利潤(rùn)增速?gòu)?022年的318.35%驟降至2023年的40.71%，而2024年前五個(gè)月的凈利潤(rùn)率更是下滑至6.8%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流首次出現(xiàn)負(fù)值。這種“增收不增利”的局面，直接暴露了公司在成本控制、市場(chǎng)拓展和品牌建設(shè)方面的短板。舒寶國(guó)際的毛利率在2023年僅為30.1%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，這意味著公司在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，幾乎沒(méi)有價(jià)格調(diào)整的空間，一旦市場(chǎng)波動(dòng)，利潤(rùn)將直接被侵蝕。這種“增收不增利”的困境，根源在于其過(guò)度依賴(lài)俄羅斯市場(chǎng)的商業(yè)模式。2021年至2023年，俄羅斯市場(chǎng)收入占比從40%飆升至57.7%，幾乎占據(jù)了公司收入的“半壁江山”。這種過(guò)度依賴(lài)單一市場(chǎng)的模式，風(fēng)險(xiǎn)極大。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，舒寶國(guó)際的日子也不好過(guò)。嬰童護(hù)理用品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，不僅有恒安國(guó)際、可靠股份等本土巨頭，還有寶潔、尤妮佳等外資品牌虎視眈眈。2021年至2023年，舒寶國(guó)際在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的收入占比逐年下降，從35.2%下滑到31.4%，這說(shuō)明其競(jìng)爭(zhēng)力正在被削弱，市場(chǎng)份額逐漸被蠶食。在這種情況下，還寄希望于海外市場(chǎng)，但海外市場(chǎng)同樣風(fēng)云變幻，不確定性極高。更糟糕的是，舒寶國(guó)際的品牌建設(shè)也出了問(wèn)題。2024年，“嬰舒寶”品牌因違規(guī)營(yíng)銷(xiāo)被小紅書(shū)封禁，直接導(dǎo)致線上渠道銷(xiāo)售額下滑12%。前面也有提到，舒寶國(guó)際試圖通過(guò)優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)提升市場(chǎng)信心，公司創(chuàng)始人顏培坤豁免了約2.07億元的債務(wù)，這一操作雖然在短期內(nèi)優(yōu)化了財(cái)務(wù)報(bào)表，降低了負(fù)債規(guī)模，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這種債務(wù)豁免究竟是出于對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心，還是僅僅為了在IPO前給投資者一個(gè)“好看”的財(cái)務(wù)狀況？如今，舒寶國(guó)際雖然獲得了證監(jiān)會(huì)的備案通知書(shū)，但港股IPO之路依然充滿(mǎn)挑戰(zhàn)。公司需要面對(duì)的不僅是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的質(zhì)疑，還有市場(chǎng)依賴(lài)、客戶(hù)集中度、競(jìng)爭(zhēng)壓力等多重問(wèn)題。公司要想成功登陸港股，就必須拿出切實(shí)可行的解決方案，否則，上市之路仍將荊棘叢生。OkT即熱新聞——關(guān)注每天科技社會(huì)生活新變化gihot.com
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