文｜華鵬偉 林劼
我們認為光伏板塊值得重點關注，我們從產業鏈價格、行業需求預期、供給側政策和產業細節變化四個維度看多光伏板塊。產業鏈價格觸底回升且企業行為的變化對產業鏈價格形成支撐；在2030年全國可再生能源消費目標的指引下需求具有韌性；供給側改革政策預期對于推動去產能和產品效率提升具有支撐；產業中技術升級還在持續，產品質量的升級可以預見，甚至部分企業的轉型可以期待。我們建議關注推動技術進步的龍頭企業和產業鏈、具備成本優勢的龍頭企業等。
▍四個方面看多光伏板塊。
我們認為光伏板塊值得重點關注，并基于產業鏈價格、行業需求預期、供給側政策和產業細節變化四個維度看多光伏板塊。產業鏈價格觸底回升且企業行為的變化對產業鏈價格形成支撐；在2030年全國可再生能源消費目標的指引下需求具有韌性；供給側改革政策預期對于推動去產能和產品效率提升具有支撐；產業中技術升級還在持續，產品質量的升級可以預見，甚至部分企業的轉型可以期待。在上述四個方面的影響下，我們認為光伏板塊在今年會出現明顯的變化，行業的變化也將帶來明顯的投資機會。
▍產業鏈價格觸底回升，關鍵是企業行為發生了變化。
在裝機旺季來臨之后，我們看到光伏產業鏈的價格有不同程度的觸底上升，根據SMM，分布式TOPCon組件價格已從0.65元/W上漲至0.71元/W；光伏膠膜價格從0.92萬元/噸上漲至1.14萬元/噸；光伏玻璃價格從12元/m2上漲至14元/m2。2024Q2以來，光伏產業鏈價格下探到現金成本以下，對整個光伏產業鏈的盈利造成了比較大的沖擊，持續的現金流的壓力也改變了企業的行為。2024Q3以來，大部分光伏產業鏈的企業采取了一定的收縮策略，如控制開工率、降低庫存等，特別是2024年Q4整個行業進入明顯的去庫存階段。在這樣的企業行為下，我們預計近期行業開工率和行業庫存都將處在一個偏低的位置，而需求的邊際改善也將為產業鏈帶來明顯的價格彈性。
▍政策托底，光伏需求具備韌性。
2024年11月，國家發改委等部門發布了《關于大力實施可再生能源替代行動的指導意見》，提出到2025年全國可再生能源消費量達到11億噸標準煤以上，2030年全國可再生能源消費達到15噸標煤以上，對應2026-2030年每年新增消費約0.8億噸標煤，折算電量約2400億度，我們認為這基本劃定了每年新增風光裝機約200GW的底線要求。同時，近期國家能源局《2025年能源工作指導意見》指出2025年非化石能源發電裝機占比將提高到60%左右，非化石能源占能源消費總量比重提高到20%左右，政策端有望持續支撐國內光伏需求韌性。全球新增光伏裝機量有望保持穩定增長。如果進一步考慮原油價格可能上行，那么光伏的需求增長有望更快。
▍供給側改革政策預期，對產能去除和效率提升有支撐。
光伏產業鏈在過去兩年面臨最大的壓力就是產能過剩，針對產能過剩的壓力，行業主管部門和協會也圍繞行業所面臨的困境召開了多次會議。我們認為，從供給側的角度來看，從能耗、碳排放和產品效率等多個維度進行規范，推動行業逐步淘汰落后產能和進行一定的供給側改革是有可能的。另外，過去兩年伴隨著光伏產業鏈價格的下行，光伏主產業鏈的現金流面臨著較大的壓力，尤其是2024Q2以來，產業鏈價格跌破了現金成本。長期的現金流壓力，也推動了部分產能的退出，及部分中小企業的重組。
▍預計行業有很多細節上的變化，包括技術、業務模式等。
我們預計，光伏行業今年會出現很多細節上的變化。技術的進步持續推進，我們預計BC電池的滲透率有望持續提升；銀包銅和銅代銀技術有望持續推廣；鈣鈦礦電池的多樣化應用有望持續推進等。電力市場化交易推動了對產品質量的重視，甚至部分質量問題的發生也將推動產品從極限降本轉移到性價比優勢上來，這有望帶來組件產品和相關材料盈利的好轉。另外，產業的觸底也將推動中小企業的加速轉型，這也將為行業帶來變化和機會。
▍風險因素：
光伏新增裝機不及預期；光伏技術的進步不及預期；國際光伏貿易壁壘加劇等。
▍投資策略。
我們從產業鏈價格、行業需求預期、供給側政策和產業細節變化四個維度看多光伏板塊，建議關注推動技術進步的龍頭企業和產業鏈、具備成本優勢的龍頭企業等。
本文節選自中信證券研究部已于2025年3月3日發布的《電力設備與新能源行業光伏行業觀察46—看多光伏板塊的幾條理由》報告
本文鏈接：http://www.wbe-yiqi.com/news-14-7370-0.html中信證券：四個方面看多光伏板塊
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