21世紀經濟報道記者 唐唯珂 廣州報道
近期“蟄伏已久”的港股醫藥板塊終于呈現出明顯回暖態勢。
行業ETF方面，港股通創新藥ETF、港股創新藥ETF、恒生醫療ETF等多只醫療主題ETF在行業主題基金ETF中漲幅居前，多只ETF近5日的漲幅超10%。
圖片來源：同花順，截至3月20日收盤
醫藥醫療板塊作為A股市場曾經的明星賽道，自2021年開始下跌，經歷了超過四年的調整期，公募基金持倉占比已降至近五年新低。作為超跌賽道，不少投資人被“套牢”其中，因此其中潛在的估值修復彈性備受投資人關注。
“醫藥板塊的上漲行情，短期來看是有一些情緒和板塊輪動的因素在，特別是藥明康德公布業績超出市場預期，讓行情有所回暖。但目前還是牛市的初期，市場的主線還是科技為主，醫藥板塊的整體修復尚未完全到來，仍需要時間。”桓睿天澤私募基金總經理兼基金經理莫小城對21世紀經濟報道記者說。
消費醫療復蘇利好拉動
政策面上，3月16日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發的《提振消費專項行動方案》（下稱“《方案》”）中提出，“加大生育養育保障力度。研究建立育兒補貼制度。”此前，2025年政府工作報告也明確提出要“發放育兒補貼”，兩會后呼和浩特等地率先試點差異化補貼政策。
方正證券在3月17日發表的研報中表示，人口作為消費的底層支撐，其結構變遷與經濟增長的階段性特征高度關聯，政策端通過“生育補貼+減負組合拳”有望重構消費基礎。若生育支持政策持續加碼，生育率有望回升，這一群體將成為未來消費升級的核心引擎。
研報中指出，生育支持政策驅動下，消費醫療產業鏈長期遞進復蘇啟動，建議關注“政策補貼→需求釋放→產業升級→生態閉環”的遞進式投資主線。短期輔助生殖領域的企業將直接受益，如提供試管嬰兒技術的醫療機構和相關設備、試劑生產商。同時，母嬰健康管理服務提供商也將迎來發展機遇，包括產前篩查服務公司和孕產檢測設備制造商等。
中期建議關注兒童專用藥研發企業和保健服務升級相關企業，特別是在呼吸、消化系統疾病賽道有布局的制藥企業，以及在生長激素等保健產品上有創新劑型研發能力的企業。長期專科服務消費領域的投資機會凸顯，如眼科、口腔科等專科連鎖服務機構。
全方位提振消費有望帶動消費醫療復蘇。國泰君安證券3月16日發布的報告指出，2024年外部消費和醫保環境承壓，眼科和口腔等專科醫療服務客單價下降，增速放緩。同時大部分公司仍在擴張期，收入增長放緩導致規模和杠桿效應不及預期，盈利能力有所下降。醫療服務需求具備較強剛性屬性，未來隨著宏觀經濟逐步回暖，居民支付能力提升，消費信心增強，收入增速有望回升。
《方案》中和醫藥醫療相關的內容還有：加大生育養育保障力度；提高醫療養老保障能力；培育面向國際的醫療市場；擴大醫療領域開放試點。
東海證券3月17日發布的周報表示，一系列政策措施的出臺，突顯從中央到地方對人口發展、消費提振的重視程度，醫藥醫療行業作為密切相關的細分板塊領域，有望得到積極促進。未來隨著一系列利好政策的落地推進，行業整體有望企穩向上。
政策驅動創新藥發展
多位基金經理向21世紀經濟報道記者表示，持續看好國產創新藥板塊行情，政策的大力推動有望提速創新藥發展進程，國內市場迎來發展的可能性較高。
自2024年政府工作報告首次提及創新藥，并將創新藥列為積極培育的新興產業，過去一年，助力創新藥生存發展的系列政策紛至沓來，《全鏈條支持創新藥發展實施方案》更是成為行業綱領性文件。2024年國家醫保藥品目錄新增的創新藥達38種，創歷年新高。
醫保支付能力被認為是制約創新藥價格、市場及發展的核心問題，相關政策始終牽動著行業神經。
“在支付端，面對醫療費用的持續攀升，僅依靠基本醫療保險（甲類、乙類目錄）已無法滿足未來的醫療保障需求，”莫小城對21世紀經濟報道記者說，“現在國家醫保局正在探索優化醫保的支付管理政策，推進賦能商業醫療保險，以覆蓋高價創新藥械，為創新藥提供多元支付支持。”
2024年12月，全國醫療保障工作會議上提出，“探索創新藥的多元支付機制，支持引導普惠型商業健康保險及時將創新藥品納入報銷范圍，研究探索形成丙類藥品目錄，并逐步擴大至其他符合條件的商業健康保險。”
國家醫保局強調，丙類目錄作為基本醫保藥品目錄的有效補充，主要聚焦創新程度很高、臨床價值巨大、患者獲益顯著，但因超出“保基本”定位暫時無法納入基本醫保目錄的藥品。丙類目錄的制定將有利于明確商業健康保險藥品保障范圍，進入丙類目錄的高價創新產品，也將有更廣闊的商業利潤空間。
據悉，國家醫保局計劃在今年發布第一版丙類目錄，潛在的商保增量將有助于提升國內醫療市場空間。
此外，隨著“人工智能+”被列入2025年政府工作重點，AI技術在創新藥物研發層面的應用受到了廣泛的關注，一系列政策文件的出臺被行業視為重要的利好信號。
地方政府也在加大配合力度，后續產業支持政策或成為今年行情持續的催化劑，例如，上海、廣東等地均推出支持性政策，助力人工智能在藥物設計與發現上的應用。在政策大力推動下創新藥發展進程有望提速。
平安基金的周思聰認為，今年預計有三分之一的創新藥企業實現盈利，2026年有七成的創新藥企業將達到盈虧平衡，2027年絕大部分創新藥企業將步入盈利期。
“創新藥是一個高風險的行業，新藥研發歷來面臨投資大、周期長、風險大等難題，大部分的公司不確定性非常高。隨著國內創新藥企業紛紛尋求出海，國際化過程中面臨的風險也不容忽視。”莫小城說。
高位買入者尚未回本
一位持有醫療主題基金3年以上的投資人告訴21世紀經濟報道記者，在醫療主題基金上的投資耗費其太長時間，近期基金凈值有所回暖，他在前幾日分批次把基金贖回。
另一位持有相同主題基金超過5年的投資者表示，已經拿著醫藥基金很久，目前虧損較多，希望醫藥能夠回暖，基金凈值能夠慢慢漲回來。
前述持有醫療主題基金超過5年的投資人向記者透露，經過這么多年的下跌，醫藥行業中很多企業的跌幅非常大，盡管現在行情有所回暖，但很多醫藥公司的估值仍然偏低，對于那些當年買在高位的投資人來說，現在還遠沒有回本。
以明星基金經理葛蘭管理的百億基金——中歐醫療健康混合A為例，該基金在最新報告期內重倉持股藥明康德、恒瑞醫藥、邁瑞醫療等行業龍頭企業。今年以來醫療板塊利好頻發，其重倉股估值也有所反彈，從2025年開年至3月19日收盤，中歐醫療健康混合A上漲3.88%。但對于2021年高位入場該基金的投資人來說，截至3月19日收盤，仍有50.66%的虧損。
圖片來源：Choice金融終端
國泰基金認為，經過過去幾年的調整，集采和反腐的影響高峰期逐步過去，行業運行回到疫情前水平，中國創新藥領域也取得了顯著進展。2024年全年規模以上醫藥制造業企業營業收入規模持平；診療恢復方面，2024年全國醫院診療人次和出院人次已恢復至正常增長，絕對人次上也已超過2019年疫情前水平。
莫小城認為，醫藥股現在仍處于被低估的狀態，其實也是給了投資人布局的機會。一方面，在人口老齡化的大趨勢下，醫療健康相關的消費會持續增加；另一方面，利好生物醫藥的政策不斷涌現，例如在支付端上，集采生態持續優化，不斷平衡創新藥研發投入和患者用藥需求。
“總之，醫藥醫療行業長期向好的趨勢沒有改變，細分領域里有很好的機會，具備核心競爭力的企業將迎來估值重塑。”莫小城說。
（實習生孫偉對本文亦有貢獻）
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